从腾讯联通的合作，看互联网巨头与运营商的和解

因为大股东减持而低调了许久的腾讯（00700.HK）最近身处于绯闻旋涡之中。

但这次的对象不是中国移动（00941.HK），不是中信集团，而是中国联通（00762.HK），并已实锤官宣。

港股上市的中国联通发布公告指，其下属子公司联通创投与腾讯创投设立的合营企业获国家市场监督管理总局无条件批准相关事项。

该公司表示，基于其全面挺进数字经济的战略需要，下属子公司联通创投计划与腾讯创投新设合营企业，主要从事内容分发网络（CDN）与边缘计算业务，立足于自主研发中联通与腾讯，形成完整的 CDN/MEC 平台能力、运营能力和产品创新能力。

目前该合营企业的组建工作正在推进中，尚未完成设立登记，对其当前经营并无重大影响，但长远来看有利于放大双方优势，壮大 CDN、边缘计算产业链。

无独有偶的是，近日京东科技也与上海移动签署战略合作协议，双方发挥各自优势，开展平台型智慧城市、数字政府、数据中心 / 云计算 / 大数据、通信及国际化业务、智慧家庭等创新合作。

此外，阿里巴巴（BABA.US，09988.HK）也刚刚与中国电信（00728.HK）签署战略合作协议，开展平台型智慧城市、数字政府、数字中心 / 云计算大数据、通信及国际化业务、智慧家庭等领域的合作。

从竞争到合作

将时间向前推 20 年，腾讯尚处于襁褓之中，凭借为中国移动等电信服务运营商运营产品和服务，而得以生存下来。

2004 年腾讯刚上市时，主要的收入来源是移动及电信增值服务，也就是 2.5G 服务时代具有代表性的移动聊天和移动内容、彩铃下载和互动语音等移动语音增值服务。当时移动及电信增值服务的收入占比达到 56%。

随后，移动运营商开始监管增值服务，面对这一尴尬处境，腾讯从互联网增值业务上找到了生机。

腾讯接连推出的即时通讯产品，将过去依赖个人数据服务的移动服务运营商逼到了墙角。

穷则变，变则通。

面对腾讯社交平台的迅猛发展，三大运营商将业务重点由过去的 To C 转为 To B，将直接面向个人，转变为拓展政企业务。与腾讯等平台运营商的关系，也从竞争变为合作，在一定程度上，腾讯、阿里巴巴和京东这样的大型互联网企业，成为三大运营商非常重要的客户。

不过，它们的关系持续在演变，随着大型互联网企业成为领先的平台、云计算与数字化产业流量先锋，三大运营商则成为引领网络基建的支撑。于是，后者能提供网络与基建的支持，前者则能提供巨量数据与优质的服务和先进算法与技术，两大阵营的合作水到渠成。

运营商的新蓝海

在数字经济新时代，运营商已不能仅仅依靠通信和信息服务，来维持其竞争优势。它们在语音、数据、宽带、IDC、云计算、物联网等基础上，积极开拓数字经济的蓝海，涉足于各种个人数字内容与应用以及多样化智慧家庭运营服务的拓展，巩固其在数智化转型中的关键基础作用。

相对于过去以个人业务收入为主的变现模式，运营商现在的收入来源更加多元化，云计算、产业数字化等业务的重要性正在突显。

中国移动持续推进 " 网 + 云 +DICT" 融合发展，2022 年前三季，中国移动的 DICT 业务收入达到 685 亿元人民币，同比增长 40%，占总收入 7235 亿元人民币的 9.47%，去年同期为 7.54%。

中国联通也围绕 " 大联接、大计算、大数据、大应用、大安全 " 五大主责主业，全力发展数字经济主航道。以联通云为例，2022 年前三季实现收入 268.7 亿元人民币，同比增长 142%，占总收入的比重由去年同期的 4.54%，大幅提升至 10.18%。

在移动业务方面稍稍落后的中国电信，近年利用在固网等既有基建优势，在智慧家庭、产业数字化方面有较为可观的发展。2022 年前三季，中国电信的固网及智慧家庭服务收入同比增长 4.6%，至 894.33 亿元人民币。另一方面，中国电信继续推进其占有优势的产业数字化发展，2022 年前三季，该公司的产业数字化收入达到 856.32 亿元人民币，可比口径同比增长 16.5%，占总收入的 23.93%，去年同期为 22.51%，其中天翼云收入更继续保持翻倍。

阿里巴巴、腾讯、京东等在云计算方面已处于行业领先的状态，加上它们在各自服务生态领域深耕所累积的数据、人才和服务优势，与运营商的合作有望实现强强联合下的共赢。

估值差距

香港上市的运营商一直被视为公用股。因此，虽然三大运营商能产生稳定的现金流，但由于其公用特性，市盈率估值却长期处于单位数。

腾讯、阿里巴巴、京东则被视为高增长股，头顶 " 新经济 "" 科技创新 " 的光环，完全有别于同样有志于科技创新的运营商，即使今年以来股价几乎腰斩，这三大平台股的市盈率估值仍高于运营商。

这次腾讯与联通的合作在尚未官宣之前，带动联通股价急涨，有说最主要的原因或在于对腾讯股权归属的憧憬。

但事实上，在 2017 年混改时，腾讯、阿里巴巴、京东等私人资本均已入股联通，是后者的长期战略投资者，它们的合作早有基础。

或许这些合作更具有实质性意义的期待是，这些合作能否赋予运营商科技股的光环，带来估值的上升空间，这正是合作官宣后中联通与腾讯，市场更看好运营商的原因。